Bij normale beleggingsfondsen is er doorgaans voor (particuliere) beleggers weinig informatie beschikbaar over de manager. Vaak kan er wel worden gekeken hoe lang de manager al bij een bepaald fonds werkt. Wellicht dat via wat zoekwerk ook kan worden gevonden bij welke fondsen de fondsbeheerder eerder heeft gewerkt. Desondanks blijft de informatie over verdere eigenschappen van de manager meestal beperkt. Bij hedge funds is doorgaans echter meer informatie over de fondsmanager beschikbaar, gedeeltelijk ook omdat een hegde funds zichzelf meer moet ‘verkopen’ aan kritische (vermogende) beleggers dan een beleggingsfonds. Door de grotere complexiteit van hedge funds kan ook worden beargumenteerd dat het ook belangrijker is om te weten hoe intelligent of gedreven de beheerder is.
Een drietal Amerikaanse onderzoekers heeft eens gekeken naar de impact van manager kenmerken (intelligentie, werkervaring en leeftijd) op de prestaties van hedge funds. Hiertoe hebben ze data bekeken van 1.002 fondsen over de periode tussen januari 1994 en september 2003. Omdat er geen intelligentietests konden worden afgenomen bij elke individuele manager hebben de onderzoekers ervoor gekozen hiervoor de SAT score te gebruiken van de school waaraan men is afgestudeerd. Dit is het grootste minpunt aan dit onderzoek.
De onderzochte fondsen hadden een gemiddeld rendement van 3.33% per kwartaal, waren gemiddeld 4 jaar oud en hadden een gemiddelde omvang van $86 miljoen. De gemiddelde SAT score lag rond de 1.300 en de meerderheid van de fondsen werd beheerd door één of twee managers. De gemiddelde leeftijd van de managers was 44 jaar, de jongste was 27 en de oudste meer dan 72. Gemiddeld zijn deze managers 3 tot 4 jaar in dienst van het fonds: de meerderheid van de fondsen was dan ook opgericht door de manager zelf.
Intelligentie en prestatiesÉén van de interessantste bevindingen uit dit onderzoek is natuurlijk een (mogelijke) link tussen intelligentie en prestaties: zijn intelligentie managers beter dan minder slimme fondsbeheerders?
Uit dit onderzoek bleek dat slimme fondsmanagers winstgevender zijn, minder risico nemen, en bij een grotere fondsomvang meer winstgevender te zijn. Een 200-punten hogere SAT score leidt tot een extra outperformance van 0.73% per jaar. Gecontroleerd voor risico was dit effect tussen de 0.62 en 1.39% extra rendement per jaar. Daarnaast leidt een hogere SAT score ook tot een 1.91% hogere groei in beheerd vermogen per kwartaal. Dit suggereert dat (potentiële) investeerders meer vertrouwen in superieure rendementen uit het verleden hebben als de manager een hogere opleiding heeft genoten.
Ondanks dat een intelligente manager minder risico blijkt te nemen, was een tegengesteld effect waarneembaar bij zogeheten risk arbitrage (oftewel merger arbitrage) hedge funds. Bij fund of funds was het effect van intelligentie van de fondsbeheerder groter. Waarschijnlijk komt dit doordat een manager van een dergelijk hedge fund verstand moet hebben van meerdere complexe beleggingsstrategieën.
Werkervaring, leeftijd en prestatiesOok is er gekeken naar de invloed van werkervaring en leeftijd op prestaties. Een opvallend resultaat hierbij is dat een manager met 5 jaar minder werkervaring een outperformance van 0.26-0.54% per jaar weet te behalen (gecorrigeerd voor risico). Over het risico gesproken: een manager met minder werkervaring bleek wel meer risico te nemen dan zijn collega’s met meer ervaring. Het effect van de hoeveelheid werkervaring was van een grotere invloed op de genomen risico’s dan de leeftijd. In dit onderzoek kwam naar voren dat een jonge manager niet per definitie meer risico’s neemt dan zijn oudere collega’s.
Als wordt gekeken naar leeftijd dan valt op dat oudere managers minder instroom krijgen ondanks superieure prestaties. Het kan zijn dan dat oudere managers minder behoefte hebben om hun fonds verder te laten groeien. Daarnaast kan het zijn dat potentiële investeerders in een hegde fund de superieure prestaties van een oudere manager als minder informatief beschouwen dan de superieure prestaties van een jongere fondsbeheerder. Een oudere fondsbeheerder heeft zich namelijk al bewezen en goede prestaties lijden dus niet tot een plotselinge nieuwe instroom aan te beheren vermogen. Jongere fondsbeheerders vergeleken met oudere managers hebben doorgaans hogere rendementen, meer instroom, en nemen meer risico.
In- en uitstroom, geslacht en soort opleidingIn dit onderzoek kwam ook naar voren dat hedge funds snel hun beheerde vermogen zien vertrekken als er slechte rendementen worden geboekt, dit in tegenstelling met beleggingsfondsen. Bij beleggingsfondsen wordt er doorgaans namelijk maar (relatief) weinig vermogen aan een fonds ontrokken als de prestaties slecht zijn. Voor beide typen fondsen (hedge funds en beleggingsfondsen) gaat op dat positieve rendementen wel zorgen voor een sterke instroom aan nieuwe gelden.
Ondanks dat uit andere onderzoeken blijkt dat vrouwen betere beleggers zijn, werd er geen noemenswaardig verschil aangetroffen tussen mannelijke en vrouwelijke hedge fund managers. Ook de soort opleiding van de manager (CFA/CPA, MBA, of Ph.D.) bleek geen betekenisvol effect te hebben op de rendementen.
Ook leuk om even te vermelden is dat volgens een ander onderzoek de abnormale rendementen van hedge funds niet kunnen worden toegeschreven aan geluk, en dat dergelijke rendementen ook op jaarlijkse horizonnen persistent is.
Wat is de invloed van manager eigenschappen op de prestaties van beleggingsfondsen?Doordat beleggingsfondsen een beleggingsproces hanteren wat duidelijk is omschreven in een strategie, en omdat er meestal een heel team verantwoordelijk is voor positie aankopen en verkopen, spelen manager eigenschappen een kleinere rol. Uit een ander onderzoek is weliswaar gebleken dat een intelligentere beleggingsfondsmanager weliswaar ietwat hogere bruto rendementen haalt, maar gecorrigeerd voor risico was er geen sprake meer van betekenisvol effect.
ConcluderendDe kenmerken van een hedge fund manager (intelligentie, leeftijd en werkervaring) zijn zowel van invloed op de rendementen, het risicoprofiel evenals op de omvang van een fonds. De gevonden resultaten in dit onderzoek suggereren dat beleggers er beter aan doen om te investeren in jonge, intelligente beheerders, indien de andere factoren gelijk zijn.
Li, Haitao, Zhao, Rui and Zhang, Xiaoyan, “Investing in Talents: Manager Characteristics and Hedge Fund Performances” (March 1, 2008). Available at SSRN: [ssrn.com]
Copyright © 2012 Psychologie en beleggen. This Feed is for personal non-commercial use only. If you are not reading this material in your news aggregator, the site you are looking at is guilty of copyright infringement. Please contact jos@psychologieenbeleggen.nl so we can take legal action immediately.Plugin by Taragana
---
Related Articles at Psychologie en beleggen:
- Wat maakt een mening een populaire mening? – Over inschattingsfouten door veel voorkomende meningen
- Wat gebeurt er met de prestaties van een beleggingsfonds na het verkrijgen van 5 Morningstar sterren?
- Links